12月1日，投資者們參與醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的方式正在悄然發(fā)生變化，除了并購(gòu)?fù)顺鰸u成主要退出方式外，上市公司與PE聯(lián)手設(shè)立并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金亦漸成勢(shì)。
　　6月19日，清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO倪正東在“第四屆醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資與并購(gòu)大會(huì)”上介紹：“在2013年A股IPO暫停，并購(gòu)成為VC/PE新的退出選擇。這其中，由VC/PE主導(dǎo)的并購(gòu)案例最多便發(fā)生在醫(yī)療健康行業(yè)，2013年共26起退出案例，并購(gòu)漸成主要退出方式。”
　　另一值得關(guān)注的趨勢(shì)則是上市公司與PE聯(lián)手設(shè)立并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金。天津海達(dá)創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資總監(jiān)陳巧表示：“上市公司與PE共同設(shè)立醫(yī)藥并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金的案例比較普遍，相比一般的LP，行業(yè)內(nèi)上市公司往往對(duì)戰(zhàn)略和投資有明確訴求和具備行業(yè)知識(shí)，在此背景下再由PE提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)更加高效。”

　　掘金移動(dòng)醫(yī)療

　　進(jìn)入2014年，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資、并購(gòu)等交易依舊保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。老齡化、新醫(yī)改、城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級(jí)等多重因素，讓醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)成為一塊價(jià)值8萬(wàn)億的蛋糕。
　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2010年12月至2014年5月份，醫(yī)療行業(yè)共發(fā)生投資事件456起，涉及企業(yè)369家，披露金額約385.25億人民幣。隨著新醫(yī)改進(jìn)入深化改革的攻堅(jiān)階段，醫(yī)療健康領(lǐng)域?qū)⒉饺氘a(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的大時(shí)代。
　　2013年VC/PE關(guān)注領(lǐng)域中，醫(yī)療健康投資排名第三，僅次于TMT和房地產(chǎn)行業(yè)。隨著房地產(chǎn)行業(yè)在2014年的降溫，醫(yī)療健康已經(jīng)成為僅次于TMT外最受投資人關(guān)注的領(lǐng)域。
　　業(yè)內(nèi)許多VC/PE都對(duì)投資業(yè)務(wù)做減法，砍去了許多投資部門(mén)，但保留最多的就是TMT和醫(yī)療健康。2013年VC/PE共投資了210家醫(yī)療健康企業(yè)，為2008年以來(lái)最高，投資金額總計(jì)19.9億美元，僅低于“全民PE”火熱的2011年。
　　在醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)火熱的大背景下，現(xiàn)在投資人較為關(guān)心的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康也正在形成交叉點(diǎn)，多位投資人均表示出對(duì)移動(dòng)醫(yī)療的樂(lè)觀預(yù)期。
　　我們認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)關(guān)注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康的結(jié)合，主要是軟件和硬件的共同結(jié)合，比如及時(shí)診療、健康管理等方面。”

　　上市公司聯(lián)手PE
    當(dāng)前許多PE、機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)的合作已經(jīng)不局限于一個(gè)項(xiàng)目，而是看準(zhǔn)了產(chǎn)業(yè)基金，走產(chǎn)業(yè)和資本合作的路子。
    這一趨勢(shì)在醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)中則更為明顯。我們認(rèn)為，并購(gòu)仍是醫(yī)藥行業(yè)今年全年的主題，受益于行業(yè)整合和改革紅利，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥制造業(yè)都迎來(lái)并購(gòu)整合的高峰期。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，陸續(xù)有近20家上市公司參與成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，總額超過(guò)150億元，其中，文化、醫(yī)藥類(lèi)公司占據(jù)半壁江山，從上市前參股轉(zhuǎn)向并購(gòu)。以去年九鼎投資為例，其借助并購(gòu)?fù)顿Y和債權(quán)投資先后實(shí)現(xiàn)了對(duì)海南天煌制藥公司的兩次投資。

　　為了化解醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，工信部等有關(guān)政府部門(mén)近期將出臺(tái)相關(guān)文件，支持推動(dòng)包括醫(yī)藥行業(yè)在內(nèi)的數(shù)個(gè)行業(yè)的兼并重組，其目的在于去除醫(yī)藥行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能。

　　隨著并購(gòu)市場(chǎng)步入火熱期，不少機(jī)構(gòu)或上市公司也開(kāi)始傾向于從并購(gòu)前端入手，尋找有市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Φ牟①?gòu)標(biāo)的并進(jìn)行培育。這一過(guò)程中，并購(gòu)基金成為并購(gòu)標(biāo)的的孵化器，比起傳統(tǒng)的直接收購(gòu)模式更加靈活，也將在一定程度上降低上市公司的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們認(rèn)為：“上市公司PE的模式除了對(duì)于LP一方而言效率更高外，對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，也是鎖定了投資的退出渠道。通過(guò)并購(gòu)基金對(duì)外投資還能夠提高效率、避免錯(cuò)失好項(xiàng)目；有專(zhuān)業(yè)PE的輔導(dǎo)還能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，且可以避免收購(gòu)對(duì)上市公司的短期業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?rdquo;

全國(guó)社會(huì)保障基金明確境內(nèi)外投資范圍

　　明確境內(nèi)外投資范圍

　　此次征求意見(jiàn)稿中明確指出，全國(guó)社會(huì)保障基金可以在中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)，也可以在境外市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)。投資運(yùn)營(yíng)全國(guó)社會(huì)保障基金，應(yīng)當(dāng)科學(xué)配置經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的固定收益類(lèi)、股票類(lèi)和未上市股權(quán)類(lèi)等資產(chǎn)。

　　此次征求意見(jiàn)稿明確界定了社會(huì)保障基金的性質(zhì)、用途和來(lái)源，為保證社?；鸬陌踩裕鞔_了投資固定收益類(lèi)、股票類(lèi)和未上市股權(quán)類(lèi)等資產(chǎn)的配置、收益的界定，同時(shí)在保值、增值方面，允許社保基金到金融市場(chǎng)以及國(guó)際市場(chǎng)的操作，都得到了明確。“允許到國(guó)際市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)是一個(gè)國(guó)際通用的做法。如果僅僅像固定儲(chǔ)蓄一樣存入銀行，雖然相對(duì)安全但是收益會(huì)比較差；另外，多渠道投資也為社?；鹛峁┝烁蟮倪\(yùn)營(yíng)空間。”丁純說(shuō)。

　　據(jù)了解，全國(guó)社會(huì)保障基金的境外投資始于2006年。根據(jù)規(guī)定，基金境外投資最高比例為20%，投資范圍包括銀行存款、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，還包括債券、股票、證券投資基金以及用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具。但目前，全國(guó)社?；饘?duì)境外投資只限于股票和債券，截至2010年末境外投資只占總資產(chǎn)比例的6.9%，這意味著社?；?ldquo;走出去”還有較大增長(zhǎng)空間。

　　全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)也曾表示，今后幾年將逐步提高對(duì)境外的投資比例。同時(shí)，境外投資范圍也將擴(kuò)大至對(duì)私募股權(quán)基金和未上市公司的直接股權(quán)投資，從新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始逐步擴(kuò)大到歐美地區(qū)，以財(cái)務(wù)投資為主，以委托中介組織投資為輔。

　　多年來(lái)專(zhuān)家學(xué)者都呼吁要拓寬社?；鸬耐顿Y運(yùn)作渠道，除了購(gòu)買(mǎi)國(guó)債以外，可以投資一些風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較低的行業(yè)。具體可以參考國(guó)外的一些基金運(yùn)作，除了投資固定收益類(lèi)、股票類(lèi)和未上市股權(quán)類(lèi)以外，還可以委托一些基金公司、保險(xiǎn)公司來(lái)專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作，這方面可以積極探索。

　　多渠道優(yōu)化資源配置

　　征求意見(jiàn)稿規(guī)定，全國(guó)社會(huì)保障基金專(zhuān)門(mén)用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。作為國(guó)家保障儲(chǔ)備基金和百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”，全國(guó)社會(huì)保障基金的保值增值一直備受關(guān)注。

　　我們認(rèn)為，社會(huì)進(jìn)入老齡化階段，未來(lái)的社會(huì)養(yǎng)老壓力會(huì)很大。一直以來(lái)，國(guó)家對(duì)基金的運(yùn)作有嚴(yán)格的規(guī)定，即存在銀行、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或者其他途徑，雖然從某種意義上說(shuō)這對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制相對(duì)安全，但是從這幾年的實(shí)際情況來(lái)看，銀行的利率趕不上通貨膨脹率，一年定期存款利率始終保持在3%左右，而通貨膨脹率高的時(shí)候會(huì)達(dá)到5%—6%，所以現(xiàn)有的一些保守的基金運(yùn)作方式從嚴(yán)格意義上講并不安全，這個(gè)不安全主要來(lái)自于通貨膨脹率高于存款利率造成的資產(chǎn)縮水。

　　由于社保基金投資渠道有限，使得投資回報(bào)率相對(duì)較低，所以這部分投資回報(bào)收益難以抵御通貨膨脹。因此，社?；鹨龊脺y(cè)算并進(jìn)行科學(xué)資源配置分散投資。有些國(guó)有企業(yè)改制后，有較好的發(fā)展前景，這類(lèi)優(yōu)良國(guó)有企業(yè)都是基金可以考慮的投資方向。另外，還可以在固定收益有保障的基礎(chǔ)上選擇一些好的產(chǎn)業(yè)行業(yè)和公司進(jìn)行投資。

　　此次征求意見(jiàn)稿還明確了部門(mén)監(jiān)督職責(zé)。規(guī)定國(guó)務(wù)院財(cái)政部門(mén)、國(guó)務(wù)院社會(huì)保險(xiǎn)行政部門(mén)負(fù)責(zé)全國(guó)社會(huì)保障基金的監(jiān)督；國(guó)務(wù)院審計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)基金實(shí)施審計(jì)監(jiān)督并向社會(huì)公開(kāi)。國(guó)務(wù)院外匯管理部門(mén)、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照各自職責(zé)，對(duì)投資管理人投資、托管人保管全國(guó)社會(huì)保障基金情況實(shí)施監(jiān)督。

　　今年6月份審計(jì)署公布的對(duì)全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)審計(jì)報(bào)告稱(chēng)，由于管理不當(dāng)，社?；饡?huì)基金和存款管理方面減少收入、損失、虧損達(dá)到175億余元。

　　對(duì)此，我們認(rèn)為，投資需要設(shè)立門(mén)檻，一旦發(fā)現(xiàn)基金收益差就應(yīng)及時(shí)調(diào)整，政府在這方面要出臺(tái)相應(yīng)政策。同時(shí)，投資的方向要根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行轉(zhuǎn)變，保障安全持久的回報(bào)。還要完善相應(yīng)的監(jiān)管制度，盡量把問(wèn)題消滅在萌芽之中。

                                                                 總辦室

                                                                 安夢(mèng)匣